最近 DeFi 非常火熱，其中最熱的當屬通過 Comp 代幣啟動「借貸即挖礦」的 Compound。短短幾天時間總鎖倉量已超越此前長期位居榜首的 MakerDAO，且項目代幣 Comp 更是從 20 多美金漲至最新 320 多美金，超 10 倍。截至目前，Compound 總鎖倉量已超 5 億美元，而 MakerDAO 為 4.74 億美元；Compound 的借款總量為 2.33 億美元，MakerDAO 為 1.23 億美元；Comp 市值達 30 多億美金，Mkr 市值則仍為 5.2 億美金。

但 Comp 挖礦以及 Comp 暴漲，又總讓人想起有點像去年 EOS 上一度火熱的各種遊戲 Dapp 和菠菜 Dapp 的挖礦啟動模式，只是不同的產品，依舊同樣的配方和熟悉的味道。

本文從 DeFi 的主要四種模式，以及重點對比今昔兩個 DeFi 龍頭老大的運作模式區別，分析一下 Comp 借貸挖礦的本質，以及誰是韭菜，未來可持續性等。

Compound 和 Makerdao 的區別

要說清楚 Compound 和 Makerdao 的區別，首先我們需要去看一下目前 DeFi 借貸的四種主要模式：

Comp 崛起之前 DeFi 分佈格局

1. Maker DAO，穩定幣模式，只貸不存

Maker DAO 是以太坊上 DApp 生態最早一批的 DeFi 產品，以太坊上幾乎各大 DeFi 應用都採用 DAI，在 DeFi 佔據重要的位置。

Maker DAO，用戶可以直接通過將 ETH、USDC 等資產通過智能合約抵押入系統，系統按照超額抵押比例釋放生成 DAI，DAI 是一種與美元掛鉤穩定幣，用戶可用 DAI 去購買其他資產或者將 DAI 到其他借貸市場存款收息等等。整體上 MakerDAO 中，只有貸款方，沒有存款方，如當舖。

借款資金成本主要是 Makerdao 系統收取一定的穩定幣利率，以及 DAI 註銷時收取一定合約費率。

2. Compound，流動池交易模式，隨存隨取

Compound ，就如傳統銀行，以流動的資金池方式聚集借方的資金，並將資金給貸方，通過算法平衡供求、設定利率。

Compound 中儲戶可以隨時取出本金和利息。貸方，從 Compound 借錢需超額抵押代幣資產以獲得貸款額度，並借出其他代幣，比如抵押 ETH 借到 USDT。

貸款和借款的利率由池子的流動性大小來確定，即由貸方提供的貨幣總數量和借方的需求總數量之間的比率而波動。本質上出借人的利息來自貸款人的支付。

3. Dharma，P2P 撮合模式，無法隨借隨還

Dharma 是撮合借方和貸方的點對點協議。

Dharma 中由智能合約充當「擔保方」角色，評估借方的資產價格和風險。借方則根據「擔保方」提供的評估結果決定是否貸款給貸方，當貸方無法按時還款時，「擔保方」自動執行清算程序。

Dharma 平台的借款期限最長為 90 天，貸款利息是固定的。貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配後才開始賺取利息。

Dharma 的借貸利率設定是相等的，這與 Compound 資金池模式形成鮮明地對比。

4. Aave，無抵押貸款，信用貸模式

Aave 抵押貸款中，最亮眼的就屬於 Flash 貸款（閃貸），閃貸使開發人員無需任何資金抵押就可以借款，即讓有技術的你，可以空手套白狼。

因此，閃貸主要用於套利，也可使用閃貸來償還欠款，以避免清算罰款。

從上面的四種模式可以看到：Makerdao 是沒有出借方的，資金是由用戶以足額資產抵押後從系統自動釋放出 Dai, 但 Dai 獲取有一定的資金成本即穩定費，可根據 DAI 盯住美元價值情況調節。

而 Compound 和 Dharma 是撮合出借方和貸款方的借貸市場，兩個平台主要自身無穩定幣主要是納入第三方穩定幣如 USDT、DAI 等，根據資金需求和供給確定一個合適的利率達成交易。其中 Dharma 根據期限和用戶的點對點匹配，成交量顯然沒有 Compound 的資金池匹配在效率上更高。

為此 Makerdao 和 Compound 就成了 DeFi 借貸中的兩種主流模式，其中 Makerdao 的抵押資產並向系統借貸 Dai，其本質就是一個鑄幣的過程，在 DAI 用戶群體多和價值穩定情況，DAI 的穩定費率可以是 1% 甚至 0，用戶可以用很低成本的借款來實現加槓桿，為此一直是 DeFi 中的頭把交椅。

而 Compound 採用資金池模式的借貸撮合，流動性相對較好但存在較高的借貸資金成本，貸款成本 7-8% 之間，儘管相對傳統金融已經低很多了，但用戶在無明確需求下不會隨便貸款，發展亦相對緩慢。

Comp 借貸挖礦的本質

Compound 的借貸資金池撮合模式，受制於借貸供需緩慢增長的限制，一直是在小步發展中。

但北京時間 6 月 16 日凌晨 2 點 20 分左右開始，Compound 宣布推出「借貸即挖礦 Comp 代幣」模式，即用戶使用 Compound 協議進行借貸交易即可獲得 Comp 代幣，且存款或借款利息越多，挖到的也越多。

Comp 是 Compound 準備引入的治理系統和治理代幣。總發行量 1000 萬個，其中借貸挖礦總量 423 萬個 Comp、按以太坊每個區塊 0.5 Comp 分發的速度計算，每天約產出 2880 個 Comp，分 4 年挖完。COMP 沒有預售和預留，分配比例如下圖

儘管 Compound 沒有預售，但從其早期股權投資者獲得代幣，可以估算其挖礦前的隱含價值。

Compound 有過兩輪融資，分別是種子輪融資 820 萬美元，A 輪融資 2500 萬美元，一共募資 3320 萬美元。根據 Comp 代幣的分配，有 23.96% 的 COMP 給投資者，即 2,396,000 Comp 代幣。

那麼 Comp 代幣隱含的價格=3320 萬美元/2396000=13.856 美元；相應 Comp 代幣隱含的市值=13.856*1000 萬=1.3856 億美元。

而根據 Comp Dashboard 數據顯示，Compound 所有市場在 6 月 15 日支付的利息總額為 3582.02 美元。而當時 Comp 每天產出 2880 Comp 幣，如果從利息等於產出的 Comp 價值出發：一個 Comp 挖礦獲得的成本等於 3582/2880 即 1.24 美元。

用戶將資產存入 Compound 並自己去貸出來，獲得 Comp 後變現的綜合收益相當可觀。存款用戶「利息+Comp 代幣挖礦」可讓實際收益翻倍增長，而貸款用戶「貸款利息支出減去 Comp 收入」，不僅讓貸款利息降低為 0，甚至貸款還能獲得額外的 comp 變現超額收益。

於是 Compound 的借貸資金池供需雙方開始翻倍增長，大量用戶參與借貸。借款總量從原先挖礦前的幾千萬，短短幾天一躍達到 2.3 億美金。

那麼 Compound 用戶存款的高收益或者貸款 0 成本甚至正收益，這部分的錢從哪裡來呢？來自 COMP 價格，即二級市場用戶買入 Comp 的錢，去補貼了挖礦用戶的收入。

但每日 Comp 供應量有限，隨著借貸交易金額近 10 倍增長，而挖礦用戶同樣借貸資金獲得的 Comp 數量就大幅下降。但沒有問題，只要 Comp 價格上漲，就可以彌補挖礦數量下降。二級市場 Comp 不斷拉抬價格，則必然會有更多用戶衝入資金池充當供需用戶，進行 Comp 套利。而最新 Comp 價格已經從 20 多美金，最高漲到最新 326 美金。

聽到這裡，幾年前中心化交易所——Filecoin 的交易即挖礦，也有同樣配方的感覺。但 Compound 和 Filecoin 還是不一樣，畢竟前者是去中心化的，後者是中心化的，後者出問題是資金被挪用等等。

Comp 的風險在哪裡？

儘管 Compound 是去中心化的，資金池中資金由智能合約保存是安全的。但是並不代表 Comp 代幣的投資沒有風險。

目前 Comp 的相關者其實就是四部分：股權投資者即股東、項目方即創始人及團隊、挖礦用戶以及 Comp 投機用戶。

就項目方來說，Comp 的價格拉升並在高位托住，會吸引更多人來套利從而做大交易資金池，吸引更多平台用戶以及資金池更好流動性，真正便利真實需求用戶，有效提升加密借貸平台的價值。

但是挖礦用戶是為了套利的，挖礦成本和 Comp 二級市場變現價格，是其觀察平衡點。投機用戶則是看 Comp 價格是否會繼續漲或者挖礦成本是否繼續抬升，作為其是否繼續持有和賣出的判斷依據。

一旦二級市場價格不能繼續上漲或者無挖礦套利利差可圖，挖礦用戶即會停止新增長；一旦二級市場價格不能繼續上漲或者挖礦成本不繼續上漲，二級市場新增投機用戶就不會繼續湧入。目前 COMP 價格持續上漲讓二級市場感覺意外，許多踏空用戶內心非常瘙癢，蠢蠢欲動。

另一方面，Comp 價格到 300 多美金或者更高時，相當於平台估值已經達到 30 多億美金甚至更高，而早期 13 美金的 230 多萬 Comp 代幣是否會有套現，以及團隊 25% 左右的代幣是否會變現一部分，都是未來可能會打破平衡的潛在因素。

當然，短期 Comp 不會立即破壞來之不易的大好形勢，後續 Comp 代幣在治理權限賦予以及平台收益給代幣分紅還是收益銷毀代幣，這些未出的牌都會用來維持 Comp 價格。

但不管如何，目前 Comp 交易即挖礦的模式中，投機用戶以及挖礦囤幣用戶，可能是這場遊戲中潛在的韭菜，只是這一棒不知道在何時以及何位置發生。

Comp 項目的潛在借鑒意義

不管未來 Comp 代幣價格如何走勢，Compound 平台通過交易即挖礦的模式，切實地幫助平台資金池實現供需兩旺，為 DeFi 世界帶來的新的熱點和引流點，並且一舉超越 DeFi 的前期龍頭成為新的龍頭。

未來 DeFi 熱點將會繼續擴散，更多項目都會採用類似的配方進行啟動，使得平台實現彎道超車，實現網絡效應。但後續一些優秀的 DeFi 項目如 makerdao/Aave 等，是否也會借鑒類似方法，利用其部分未確定分配方式的治理代幣或者從基金會、團隊中拿出一部分，用以借貸挖礦幫助快速擴大借貸規模，這個仍需觀察。

但 DeFi 熱點擴散後，更多魚龍混雜的項目方，會藉此收割韭菜並以極為難看的吃相跑路，典型的如過去各類游戲 DApp 和菠菜遊戲中，頻繁出沒。而 DeFi 涉及金融借貸，必須擦亮眼睛，行業也必須警惕類似項目壞了區塊鏈 DeFi 的一鍋好粥。

（以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載，原文鏈接 ）

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