許多分析人士認為，比特幣的最低價格是由比特幣礦工的生產成本的收支平衡價格決定的。這個說法是不准確的。

實際上，隨著價格接近礦工的生產成本，比特幣的拋壓趨於加速。來自礦工的比特幣價格存在持續的拋售壓力。支撐價格的實際決定因素是，礦工停止挖礦和網絡上散列功率的淨減少（有利的難度調整）。

了解適用於礦工的博弈論至關重要。礦工生產比特幣的成本可由其電費得出，因為礦工運營成本的 95％是用電量。因此，礦工需要比特幣處於一定價格，以便他們賺取的比特幣收入大於其電費。電費最低的礦工具有明顯的比較優勢。我們將分析以下幾點：

1、比特幣網絡：

· 誰是市場參與者，他們如何影響比特幣的價格？

· 逐層分析挖礦網絡

2、下一代礦機如何平衡競爭環境–讓高電費率的礦工在遊戲中勝出。

3、打破迷思–「礦工的收支平衡價格是價格底部」。

4、2020 年減半對比特幣行業的影響–擊中三連勝（Trifecta）。

5、難度：中本聰獨創的網絡穩定機制-了解其引力。

6、礦工停止挖礦如何加速比特幣的底部。

一、比特幣市場參與者的三種主要類型

1、投資基金——對沖基金，風險投資基金，家族辦公室和其他機構投資者。他們幾乎完全採用「只做多」策略，很少採用短策略。他們通常具有長期看漲的偏見，但有能力隨時退出自己的頭寸，並在測試確定的情況下離場。

2、持幣者——尋求最大化其比特幣持有量的長期積累者。散戶具有長期看漲的偏見，對價格波動的敏感性低於投資基金。但是，像投資基金一樣，持幣者可以隨時清空全部頭寸並離場。

3、礦工——比特幣網絡的骨幹。

礦工對比特幣的信念要強於投資基金和持幣者。他們的視野很長。他們投資具有長期生命週期的資產，這些資產不能被重新利用，也不能以公平的市場價值迅速清算。ASIC 挖礦設備具有 3 年以上的生命週期，只能用於開採 Sha-256 協議（幾乎完全是比特幣）。

比特幣挖礦設施有 5 年以上的生命週期，通常是經過重組的倉庫，專門為冷卻挖礦設備而設計。平均而言，在將資金投入到挖礦設備，設施擴建和電費支出之後，礦工需要 18 個月才能達到收支平衡。

礦工是比特幣網絡上拋售壓力的主要推動力。當他們收到所有新產出的比特幣時，必須馬上出售比特幣才能為其挖礦業的資本支出和運營支出提供所需的資金。

二、來自礦工的拋壓

目前，每月大約有 54,000 個新的比特幣被開採。如果比特幣的交易價格為 10,000 美元，則相當於每月向礦工釋放的新比特幣大約是 5.4 億美元。礦工必須出售 54,000 比特幣中的很大一部分以支付電費。電費較高的礦工必須出售更多的比特幣收入來支付電費。比特幣網絡上的大部分資本外流是由礦工推動的。

三、逐層分析挖礦網絡

該圖表說明了礦工的電價分佈，散列功率的百分比得出了每一層獲得的比特幣挖礦獎勵的百分比.

四、下一代礦機如何平衡競爭環境

由於發布了新一代礦機，過去 8 個月發生了動態變化。與 Bitmain S9 13.5T 相比，Bitmain 的 S17 Pro 50T 能耗高 50％，但散列功率卻高 300％。部署的每台 S17 Pro 50T 都具有四個 S9 13.5T 挖礦設備的等效散列能力。第 1 層和第 2 層礦工曾經在網絡哈希率中所佔比例較高，但由於電費較低，因此他們升級到下一代挖礦裝備的動機要小得多。

老一代的 S9 13.5T 使用 16 納米晶片，而 S17 Pro 50T 使用 7 納米晶片。晶片的創新使電力的相關性降低，因為每太赫拉消耗的瓦數減少。下一代挖礦可降低高電價帶來的財務影響。相反，低電費則降低了效率低下的舊式礦機帶來的相對劣勢的影響。對於第 1 層和第 2 層，基於仍在網絡上的舊挖礦設備的當前百分比，以比特幣/資產負債表枯竭的機會成本來換取通過升級其挖礦設備來降低生產成本的機會成本是不利的。

第 1 層和第 2 層將與舊挖礦設備保持競爭，只要其他層使用舊挖礦設備即可。挖掘與生存能力有關，比同行更具競爭力。隨著 3-8 層中來自下一代挖礦裝備的未來哈希值接近 100％，1-2 層將被迫升級。減半可能會觸發此事件。

隨著電費的增加，耗盡比特幣儲備/資產負債表以將資本用於購買下一代挖礦裝備的機會成本變得越來越有利。2019 年 5 月，有遠見的礦工開始預計由於 2020 年減半而關閉 S9 的風險。

結果，在過去的 8 個月中，第 3-8 層積極地將硬體升級週期引向了下一代礦機，而第 1 層和第 2 層則繼續使用舊的 S9。下一代挖礦裝備升級週期將網絡哈希率提高了 80％，並增加了由 3-8 層表示的網絡哈希率的比例-稀釋了 1 和 2 層在總網絡哈希率中的份額。

因此，這不符合環保主義者對比特幣網絡大聲疾呼的預測。許多人已經預測，隨著比特幣網絡超過特定的哈希率，能源的過度消耗，但是由於挖礦設備從根本上變得更加高效，網絡哈希的能源消耗率顯著下降。

五、了解比特幣礦工的行為

下面的分析顯示了以各種電價運營的礦工的利潤率壓縮所帶來的拋壓，一旦無利可圖的礦工關閉，賣壓隨之而來的緩解（困難的影響）。

我們提供了一種基於博弈論的模擬，它說明了各種情況下礦工的行為和決策。這些不是比特幣價格目標，而是當比特幣在減半前後處於特定價格水平時對挖礦網絡的影響的說明。

對於此模擬，「礦工層」內的所有礦工均使用單一的平均 kWh 費率。這種簡化合併了在每個比特幣盈虧平衡價格閾值「關閉」的挖礦設備的數量。

當礦工關閉時，這會形成瀑布，從而擴大了隨後的網絡難度和倖存礦工盈利能力的調整幅度。基於這些假設，此模型創建了一個「步驟圖」，這是一個概念化現實的有用說明，但更平滑，更線性的更改將更好地反映實際應用。為了保持一致，此分析提出以下聲明：

· Bitman S17 代表下一代挖礦設備，而 Bitmain S9 代表老式挖礦設備。目前，下一代哈希與老一代哈希的百分比分別佔網絡哈希總數的 61.38％和 38.63％。

· 層中每個礦工的電費是統一的，並且基於層中所有礦工的平均 kWh 費率。因此，在此分析中，Layer 中每個礦工的收支平衡成本均相等，並且在違反該價格時全部關閉。

· 在分析過程中，沒有新的礦工加入網絡。

· 每個圖層中 S17 和 S9 挖礦裝備的百分比根據下表中的分佈而變化：

六、10,000 美元的比特幣：每層的健康利潤率

當比特幣的交易價格為 10,000 美元時，每個礦工層都享有可觀的利潤，特別是 S17 礦機。然而，對於第 8 層礦工而言，S9 礦機的利潤已接近關機價格。即使是 $ 10,000 比特幣，S9 在第 8 層中產生的 96.3％比特幣也需要出售以支付電費。

根據上述情況，礦工每月必須至少出售所開採比特幣的 39.12％（相當於 211,225,815 美元），以支付電費。

這意味著投資基金和持幣者部署的新現金每月必須達到 211,225,815 美元，以匹配礦工為其運營提供資金所產生的法定流出量。礦工的拋壓是一致的，而投資基金和持幣者籌集的新資金是由情緒驅動的，並且根據市場週期的階段而變化。

七、比特幣價格為 7,500 美元：打破迷思「礦工的收支平衡價格是價格底部」

隨著比特幣價格的下跌，礦工經歷了利潤壓縮。結果，他們被迫出售更大比例的比特幣以支付電費（收入在減少，但費用保持不變）。

讓我們檢查使用 S9 挖礦的第 6、7 和 8 層礦工：隨著比特幣價格接近並低於礦工的收支平衡價格，礦工現在處於虧損狀態。他們必須出售所有開采的比特幣，外加額外的比特幣儲備金來支付電費。

這給市場帶來了除新開采的比特幣之外的額外拋壓–與價格支撐相反。

八、了解實際運營結果與理論運營結果

許多人認為，當礦工達到盈虧平衡時，他們可以關門大吉，永遠不會虧損。這是一個誤解，被嚴重誤解了。

合同義務和失敗的資金管理經常導致礦工虧損經營。這迫使礦工出售比他們開采的更多的比特幣。耗盡比特幣庫存並給市場帶來額外的拋壓：礦工已經與公用事業公司協商了降低電費的合同，但是這些電費率取決於最低用電閾值。

因此，一些礦工在一定時期內會發現自己處於虧損狀態，因為他們必須繼續開採以滿足最低使用要求；否則，他們將失去長期利益。他們不能簡單地關閉一周或一個月（當無利可圖時）並等待比特幣反彈。許多礦工將他們的礦機拿去託管。

這些託管合同以每台挖礦設備每月固定的費用（由電費確定）將礦工鎖定為期 1 至 2 年。如果礦工沒有按月支付這些款項，則託管方可以沒收礦機。結果，許多礦工將承擔數月虧損挖礦，以避免違約而失去昂貴的礦機的風險。礦工變成投機者。

礦工是人類，因此不能不受人類心理因素的影響。許多礦工試圖對出售比特幣的時間和數量實施準則。許多礦工可能會在收貨時每週，每月出售其所有比特幣，或者可能僅售出足以支付電費的比特幣。

不幸的是，當比特幣價格上漲時，礦工傾向於變成投機者，希望抓住上漲的機會。我們與加密貨幣中最大的 OTC 服務商之一共享分析結果。在 2019 年 9 月，我們討論了一些 OTC 服務商的礦工客戶如何偏離其預定的清算計劃，並選擇在 7 月和 8 月期間持有開采的比特幣-認為比特幣將繼續上升。

然而，比特幣的價格在 6 月下旬達到頂峰，這些礦工不得不在 9 月和 10 月下旬以低得多的價格出售。這樣的情況加速了比特幣的拋售，因為清算比特幣庫存產生的額外拋售壓力不僅產生於新開采的比特幣。總結：當比特幣價格為 10,000 美元時，僅需出售所開采的每月總比特幣的 39.12％即可支付電費。

一旦比特幣跌至 7,500 美元，所有礦工的利潤率下降，並導致 S9 礦機在第 6、7 和 8 層礦工虧損運營。結果，月度需要出售挖出的比特幣總量的 53.18％，支付電費。

九、礦工關機路線圖

十、比特幣價格為 7,500 美元–在減半之前

有許多效率低下的舊式礦機正在開採比特幣（運行 S9 的第 3-8 層）。這些礦工向比特幣施加了最大的拋壓，因為他們需要出售大部分挖出的比特幣以支付電費。

運行 S9 的 3-8 層礦工的收支平衡價格也最高。它們代表了挖礦網絡中當前的壓力點，這對比特幣的價格造成了下行壓力。

十一、比特幣價格為5 , 0 00 美元–在減半之前

在比特幣繼續下跌至 5,000 美元的情況下，第 6、7 和 8 層的 S9 挖礦裝置將不得不關閉。這導致了有利的難度調整，從而提高了所有倖存礦工的收支平衡價格。

然而，儘管難度調整帶來了好處，但運行 S9 的第 4 層和第 5 層礦工在比特幣價格為 5,000 美元時，仍會虧損。S9 位於第 4 層和第 5 層，代表了挖礦網絡中的新壓力點，這給比特幣價格帶來了更大的脆弱性。

這些 S9 將遵循前面討論的 Miner Capitulation 路線圖：它們將開始消耗其比特幣庫存來支付電費，直到他們破產並被迫關閉為止–從而增加了比特幣的拋壓，直到關閉為止。

十二、比特幣價格為 5,000美元–效率低的礦工關機後

在虧損持續了足夠長的時間後，運行 S9 的第 4 層和第 5 層礦工被迫關機-這對倖存的礦工進行有利的難度調整。

在第 4 層和第 5 層中關閉的 S9 佔總網絡哈希率的 14.5％。這意味著在關閉後，先前由第 4 層和第 5 層 S9 挖出的 14.5％新的比特幣，將重新分配給倖存的礦工。

這種重新分配將提高倖存礦工的收支平衡價格，並減輕比特幣的拋壓，因為倖存礦工的利潤率將提高。現在，Strong Hands（效率更高的礦工）正在積累新開采的比特幣。礦工的最低拋力百分比從 69.60％降低至 51.49％。

十三、比特幣價格為5,000 美元–減半後

在這樣的情況下，減半後比特幣價格到 5,000 美元，網絡將進行一次健康的清理，使得比特幣的最佳倉位再次達到新高（即使是價格 8,000 美元的比特幣也將提供實質性的清理）。

2020 年 5 月的減半將使發放給礦工的獎勵減少 50％。以比特幣計價的挖礦收入將減少 50％。為了穩定挖礦利潤，比特幣的價格必須上漲，以便礦工獲得與美元計價的相同挖礦收入。

這很關鍵，因為礦工需要為其電費提供資金。由於所有 S9 在 2.5c 以上（第 2 層至第 8 層）都將在虧損狀態下運行，而在 6.5c 以上（在第 7 層和第 8 層）運行 s17 礦機的，也將在虧損狀態下，這使得大量礦工將面臨巨大損失，從而被迫關閉。

十四、5,000 美元的比特幣–減半後–低效礦工關機

Satoshi 的網絡穩定機制：了解礦工利潤率的難度引力因素如果在減半後比特幣在 2-4 個月內保持較低的價格水平，許多虧損運營的礦工將被迫關機。在所有處於虧損狀態的礦工關機後，倖存的礦工將獲得大幅利潤增加。我們將目睹短期內的網絡混亂，但是一旦效率低下的礦工關機，難度調整將恢復穩定。

難度：比特幣協議具有自我糾正機制，該機制可以穩定挖礦網絡的利潤率，以確保為礦工提供足夠的動力以繼續維護網絡運行。礦工是比特幣區塊鏈的主乾和安全層。困難機制確保激勵高效的礦工持續發揮作用。在比特幣挖礦方面，這是最被低估且鮮為人知的現象之一。

如果挖礦網絡經歷了邊際壓縮，那麼效率最低的礦工將被逐層挑選。隨著效率低下的礦工關機，網絡現在需要更多時間來挖掘區塊，因為散列較少，可以及時解決網絡上的區塊。

如果網絡在 10 分鐘內未解決障礙，則將進行有利的難度調整。曾經由已關機的礦工獲得的獎勵份額現在分配給留在網絡上的礦工。這被認為是有利的困難調整。

這個過程將繼續進行，直到利潤率恢復正常，甚至對倖存/最高效的礦工而言利潤豐厚。挖掘與生存能力息息相關。困難的調整將減少比特幣價格更正對礦工的影響，礦工的運營足以生存。

十五、爆發前的淘汰賽-擊中三連勝

1. 減半–改善供給方經濟學：許多市場參與者猜測比特幣的未來。可以肯定的是，到 5 月中旬，隨著比特幣挖礦激勵減半， 50％潛在拋壓將被消除。減少 50％的供應將減少適度但持續下降的比特幣供應量，這完全由比特幣協議的代碼決定。這是比特幣價格的積極催化劑。

2. 對減半的正面情緒而改善需求方經濟學：一位經濟學家可以說，比特幣一文不值，因為它目前波動太大，無法有效存儲價值，而且速度太慢，不足以成為有效的支付平台。比特幣極簡主義者可以說比特幣是數字黃金，因為它具有稀缺性。最終，市場決定了比特幣的價格。

從歷史上看，比特幣進入減半，並持續了上升趨勢/牛市週期（在此過程中，總是存在多次嚴重的修正）。大多數市場參與者深刻理解這些歷史趨勢。人們可以聲稱減半是按價格計算的，但是除非你可以與大多數市場參與者確認他們已經部署了現金頭寸並達到了價格目標，否則這是無法證明的。意見不一，大多數市場參與者都有一定數量的現金頭寸。

每個人都會想到減半，並在需求方面產生積極的情緒。這種心理上的積極情緒將使市場參與者產生預期並準備將現金頭寸朝上升勢頭部署。每個人都看到減半的趨勢，每個人在某個時候都錯過了比特幣的顯著上漲–這就是為什麼比特幣比其他任何資產都擁有更多的持幣者的原因。持幣者不希望再次踏空。

這是一個市場，而市場是由人類心理學驅動的。在減半之前，比特幣市場參與者的人類心理是傾向於看漲。這對比特幣的需求方面產生了積極的情緒。

3. 通過債務獲取得到的機會主義環境：在比特幣網絡經歷重大或持續的有利難度調整之後，比特幣價格觸底的可能性增加了。這是因為新挖的比特幣現在正由擁有健康資產負債表的最高效礦工分發和積累。倖存的礦工收到的比特幣（以比特幣計）的數量與分配給已關機礦工的比特幣數量成正比。這些難得的，有利可圖的機會使倖存的礦工得以積累大量的比特幣。

一種新的刺激手段正在迅速為許多市場參與者所接受。通過中心化的和去中心化的借貸平台，礦工可以通過抵押其開采的比特幣來獲取債務，以換取現金或穩定幣。現在，礦工可以持有其比特幣而不是出售比特幣，就可以承擔電費，配置合同，購買更多挖礦設備或進一步擴建基礎設施的費用。這動態降低了來自網絡的拋壓，我們認為這將是推動比特幣價格上漲的重要催化劑。

當更多的比特幣被強手所積累時，它很可能會長期持有，並建立了從網絡中消除供應的等效性。這些經驗豐富的礦工以前曾目睹過礦工關機，資產負債表上有大量的比特幣。當許多人認為價格較低時，他們選擇持有其比特幣。市場上的債務將成為擁有大量比特幣的礦工在價格調整期間持有其比特幣的另一種工具，這將減輕拋壓並加速底部修正。

儘管這可能是刺激網絡的源頭，但如何結束該機制仍需謹慎，因為在過度投機的情況下，債務通常不利地終止。

結合以上三種力量，人們可以預期，隨著比特幣價格的供給和需求方面的經濟狀況得到根本改善，其創造出強大的乘數效應。這就是減半行情看漲比特幣的主要原因。

十六、比特幣上漲至 7,500 美元–減半後–礦工關機如何加速觸底

在礦工關機（投降）後，新挖出的比特幣將分配給效率最高的礦工，這將使比特幣市場的拋壓最小，因為這些礦工遠高於其收支平衡價格。

就像當比特幣下跌時礦工關機的摩擦一樣，當比特幣反彈時礦工重新打開的摩擦也一樣。許多礦工可能會在電費，託管費或土地租賃費方面落後數月，並且如果不支付多個錯過的月份就無法重新開工。

這使得價格更容易上漲，隨著價格上漲，由於倖存下來的礦工利潤豐厚，因此需要出售新挖的比特幣中較小比例就能支付電力成本（保持不變）。

價格上漲時，關機的礦工無法立即重新啟動。這與價格下跌而虧損的礦工無法立即關機時所經歷的摩擦類似。當重大難度調整後比特幣價格上漲，它為高效的礦工創造了一個有利的環境，這些礦工無需關閉即可積累更大的份額。

十七、比特幣上漲至 10,000 美元–減半後–礦工關機如何加速觸底

摩擦使效率低下的礦工無法及時重啟。結果，新挖出的比特幣獎勵是由高效的礦工積累的，因此新挖出的比特幣的最低拋壓會持續下降。比特幣價格為 10,000 美元時，礦工的最低拋壓百分比降至 23.33％。

下面的比較最好地說明瞭如何通過使效率低下的礦工離場並減少網絡上的潛在拋壓，從而實現健康的洗牌：

十八、週期重複：比特幣價格為 10,000 美元–減半–經過艱難的調整後反彈

在比特幣價格經歷足夠長的上漲之後，低效率的礦工們可以重新開啟。隨著更多礦工爭奪相同數量的比特幣，這會導致不利的難度調整。這導致礦工的最低銷售壓力百分比從 23.33％增加到 51.49％。

這是難度牽引力的一個很好的例子，除了我們看到由於礦工加入網絡而對難度進行不利調整而導致邊際壓縮。難度增加穩定了挖礦網絡，並提供了足夠的動力來維護比特幣的安全層。

隨著時間的流逝，儘管比特幣價格出現波動，但利潤率仍足以讓忠誠，高效的礦工保持盈利。最終，難度增加將消滅那些效率低下的礦工，但是當比特幣的價格大幅升值時，即使是效率低下的礦工也可以享有健康的利潤。

許多人擔心減半，但是如果你了解礦工的心理以及博弈論將如何推動行為，減半前後，高效的礦工應該歡迎它。6.3c 版以下效率最高的挖礦設備的礦工會感到痛苦，但仍然可以生存。

比特幣自然會受到礦工的拋售壓力，他們以比特幣的價格籌集資金。減半後將需要更少的資金入場以抵消礦工的拋壓。結果是，投資基金和持幣者更有能力，通過向系統中註入足夠的新的資金以穩定價格下行的壓力，並且實現長期價格上漲。

（以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載，原文鏈接）

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